刘俏：中国为什么难以产生伟大企业

　　非常感谢大家，这个场面让我有点Hold不住了。其实这里的很多观点过去两年零零星星讲过，今天非常感谢武常岐教授和北大光华三井创新论坛给我这样一个机会，让我有一个完整的时间跟大家分享。这本书（注：Corporate China 2.0： The Great Shakeup）和《从大到伟大》有相似的地方，但是在分析的广度、深度方面、在案例方面有一些新的突破，反映了我最近的一些思考。我还是从过去的35年讲起，大家知道，在1500年也是中国历史上有名的“弘治中兴”时期，中国经济以人均GDP衡量已经落后于西欧国家，我想这个数字是很多人不太熟悉的。从1500年到现在我们落后了很多年，但是大家也看到从1949年开始，我们开始了一个比较艰难的追赶过程，到了1978年，中国全面实施改革开放之后，开始加速。 我这里的数据基本上截止到2015年，所以我讲1978-2015年，我们见证了一个伟大的时代。每一个人从自己个人的角度、自己口述的历史回顾这个时代，会有各自不同但同样深刻的感受。我前几天跟光华的一个EMBA同学聊天，他讲他1980年代在北京干什么，1990年代干什么，2000年代干什么，他现在做人工智能。基本上你回顾他从1980年到现在干的事情，涵盖了1978-2015这个波诡云谲的大时代，这就是一部中国现代经济发展史。

　　这里我用一些数字，把这个时代里发生的事情讲得更清楚一些。 我大致简单举几个事实，我们可以看到这个过程中究竟发生什么事情。从总量来讲，大家都比较熟悉，中国的GDP总量大概增加了25倍以上，有6.2亿人口严格意义上摆脱了贫困，这是在过去发生的一个很大的变化，甚至可以说是人类历史上迄今最成功的脱贫工程。中国制造从1980年全世界不到1%，几乎可以忽略不计，到了2010年成为全球最大的制造业大国，超过美国，我们现在占了全球制造业附加值25%的样子。大家可以看到我们在城镇化方面，在高楼大厦方面，其实变化是非常之大的。最后一个数字，描述一下，我们的房地产，大家知道过去15年时间里面，房地产应该说是中国经济里最重要的一个领域，房地产开发商基本上两周时间开发的房地产面积就相当于罗马市的城市面积。我们经常说“罗马不是一天建成的”，对于中国人，尤其是中国的房地产老板，罗马两周可以搞定。这样的速度和体量，这一切是在座很多朋友都经历过的。

　中国企业1.0时代——四次创业浪潮

　　那么这对中国企业和中国企业家意味着什么？我个人把它叫做中国企业的1.0时代。这里面我们见证了，用我个人的描述，见证了4次创业高峰，也见证了国企改革的起起伏伏。这个过程当中，涌现了灿若群星的名字，有的可能消失了，有的可能现在在监狱里面。但无论如何，他们刻画了这个时代。

　　我想大家讲得比较多的是1980年代的第一次创业浪潮。八十年代，这是一个供需严重失衡的时代，只要胆子大，只要把产品制造出来就有需求，这一代企业家就是这么成长起来的，比如柳传志、张瑞敏、任正非，鲁冠球这样的企业家。1992年邓小平南巡以后，开启了第二次创业浪潮。这一次创业高峰和第一次相对有点不一样，有很多是政府机关的，还有高校下海的。代表人物我可以举一些，比如陈东升、郭广昌等。这不一定完整，可能有些有争议，算是第二个创业浪潮。第三次浪潮大家讲的也比较多，互联网创业高峰期，从90年代末期开始一直延续到21世纪的第一个十年，这个时期大家都很熟悉，涌现了很多企业，大部分失败了。留下来的这些企业和这些企业家，比如阿里的马云、腾讯的马化腾、百度的李彦宏，甚至京东的刘强东等，成为这次浪潮的代表。第四次浪潮，双创时代，讲代表人物似乎为时尚早。前段时间大家讲雷军比较多，雷军应该比较有争议，他可以算到第三次也可以算到第四次。这次浪潮还没有结束，剩下的人还处于磨炼期，还在煎熬，很难讲他们的企业在未来是不是能成为我们讲到的影响力深远的伟大企业。但是不管怎么讲，双创，勾勒了中国最近一次的创业浪潮。

　　这里我需要特别提到国企。国企改革在过去35年里对中国经济、对中国企业的崛起起到很大的作用。点名字的话，可以讲出很多，而且很多会有争议。中石油、中石化、中海油，三桶油在海外上市；包括工、农、中、建、交等国有金融机构股改及成功上市，变成全球性的有竞争力的商业银行，都是国企改革的成果。这个过程中，很多国企领导展现了他们的智慧和担当，当然有涌现了一些有争议的人物。

　　用一句话来勾勒中国企业的1.0时代，那就是“大企业的崛起”。从财富全球500强的榜单来看，2016年7月发布的最新榜单中，已经有103家中国企业上榜。《财富》杂志评价企业的标准是其营业收入，入榜企业并不一定是非常具有价值创造能力或者商业模式领先的企业。中国入榜的企业，大多数都是地方国企和央企，主要集中在提供包括资金、能源、原材料等生产要素在内的企业。这与中国投资拉动增长的模式十分吻合。

　　中国企业1.0时代，我们的企业伟大吗？

　　究竟该如何衡量一个伟大的企业？规模上的大并不等同与伟大。伟大企业的界定标准不是销售收入、总资产规模和员工人数，而是盈利能力、价值创造能力和是否具有一个可持续的具有竞争力的商业模式。在我过去观察、思考、在企业做投资的十几年中，我认为一个伟大的企业需要在相当长一段时间之内，保持比较高的投资资本收益率（ROIC）。这个指标是衡量一个企业的基本面，衡量一个企业是否比它的竞争对手有更高的竞争能力的一个很重要的，并且价值相关性很强的指标。稍等会我会花一些时间，用一系列证据证明这个指标的相关性和重要性，以及我们未来做商业模式创新的启发性。

按这个指标衡量，中国上市公司投资资本收益率乏善可陈。在过去18年中，A股主板上市公司平均的投资资本收益率是3%。这也就意味着这些公司1元钱的投资资本能够产生的税后利润只是3分钱。对比美国上市企业，在过去38年中，用同样方式测算出来的投资资本收益率的平均值为11.6%，差异显著。透过这个角度来讲，可以得到一个结论，这个结论可能会有争议，那就是我们的好企业是缺乏的，或者我们大量的大企业并不是有竞争力的、能够真正创造价值的企业。

　　那大家可能会问这个指标有这么重要吗？是不是它只是你个人的偏好，只有你能算别人算不了，所以你强调这个指标的重要性？就这个指标的重要性我举一、两个小例子，解释一下。大家知道每一年都有一大批投资人去美国朝圣巴菲特，巴菲特喜欢这个ROIC也强调它的重要性。从另外一个角度我给大家讲一下它的重要性，比如说用中国的数据做一些粗浅的分析，答案是它确实非常重要。

　　投资资本收益率是企业非常重要的一个指标

　　左边我做了一个小的测试，假如说我们在1999年的时候，我们把一块钱放到中国资本市场上投资资本收益率最高的20%的股票里面去，到了2015年年底，即使是在股市经历最近的调整，从5100多点掉掉3000点之后，这1块钱还能变成9.9元，这里的年化收益率是14.4%，基本上跟中国的名义GDP是打平的。换句话说在中国资本市场上如果按照投资资本收益率挑选投资的企业，大概你挑最好的20%的企业，在过去这一段时间你会发现投资收益跟宏观经济的表现之间大致是匹配的。但如果你很不幸买国债或者是你投资那些投资资本收益率比较低的股票，那么你的年化收益率可能是2.1%或者2.5%，这样一个投资业绩，跑不赢通胀，意味着你的钱是越来越不值钱。我想这是一个证据，证明我们在用ROIC这样的指标来判别企业基本面的时候，它确实有很大的指导意义。